2026-05-14T07:06:41+00:00 iaa BGRIM บริษัท บี.กริม เพาเวอร์ จำกัด (มหาชน) BGRIM กำไรครึ่งปีแรกยังไม่เด่น แต่ครึ่งปีหลังคาดฟื้นตัว หยวนต้าคาดการณ์กำไรปกติ Q1/26 ที่ 497 ล้านบาท แม้มีแรงหนุนจากเวียดนาม แต่ปริมาณขายไฟให้ EGAT ลดลง และค่าไฟลดลง ไฮไลท์สำคัญ BGRIM: กำไร Q1/26 ยังไม่เด่น แต่คาดหวังการฟื้นตัวในครึ่งปีหลัง หยวนต้า: คาดการณ์กำไรปกติ Q1/26 ที่ 497 ล้านบาท (-1.4% QoQ, -33.6% YoY) ปัจจัยหนุน: เวียดนามเติบโตจากค่าเงินดองอ่อนค่า และราคาก๊าซธรรมชาติลดลง ปัจจัยกดดัน: ปริมาณขายไฟให้ EGAT ลดลง YoY และค่าไฟลดลง 10-11% YoY ผลประกอบการและแนวโน้ม บริษัทหลักทรัพย์หยวนต้า (ประเทศไทย) จำกัด คาดการณ์กำไรปกติของ BGRIM ใน Q1/26 ที่ 497 ล้านบาท ลดลง 1.4% QoQ และ 33.6% YoY ถึงแม้ว่าจะมีกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนประมาณ 189 ล้านบาท และคาดการณ์กำไรสุทธิที่ 686 ล้านบาท แนวโน้มกำไรปกติที่อ่อนแอกว่าที่เคยประเมินไว้ก่อนหน้ามีสาเหตุหลักมาจากปริมาณการขายไฟฟ้าให้ EGAT ที่ลดลงเล็กน้อยสวนทางกับที่คาดการณ์ไว้ว่าจะเพิ่มขึ้น นอกจากนี้ ค่าไฟที่ลดลง 10-11% YoY ยังเป็นอีกปัจจัยที่ส่งผลกระทบ อย่างไรก็ตาม ธุรกิจในเวียดนามยังคงเติบโตได้ดี ส่วนหนึ่งเป็นผลมาจากการอ่อนค่าของเงินดอง คาดการณ์อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ที่ 23.1% เพิ่มขึ้นจาก 21.1% ใน Q4/25 และ 18.2% ใน Q1/25 เนื่องจากการปรับตัวลงของราคาก๊าซธรรมชาติ โดยค่าเฉลี่ยใน Q1/26 อยู่ที่ประมาณ 290 บาท/ล้านBTU ค่าใช้จ่าย SG&A/Sales อยู่ที่ 4.6% เพิ่มขึ้นจาก 4.2% ใน Q1/25 เนื่องจากการขยายตัวของธุรกิจทำให้มีการจ้างงานเพิ่มขึ้น และมีค่าที่ปรึกษาโครงการใหม่ แต่ลดลงจาก 7.3% ใน Q4/25 ซึ่งเป็นปกติของไตรมาส 4 ที่มักมีค่าใช้จ่ายส่วนนี้สูง ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมคาดที่ 145 ล้านบาท (+22.2% QoQ, -10.6% YoY) ค่าใช้จ่ายภาษีคาดที่ 341 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 282% YoY เพราะเริ่มมีหลายโครงการหมด BOI ทำให้อัตราภาษีโดยเฉลี่ยเพิ่มขึ้น ข้อสังเกต แนวโน้มกำไร Q2/26 คาดว่าจะลดลง QoQ และ YoY แม้ว่าปริมาณขายไฟให้ EGAT และ IU คาดว่าจะสูงขึ้น แต่ GPM อาจได้รับผลกระทบจากราคาก๊าซธรรมชาติที่สูงขึ้น คาดที่ราว 330 – 340 บาท/ล้านBTU หรือเพิ่มขึ้นราว 14 – 17% QoQ และ SG&A ยังทรงตัวสูงจาก Q1/26 ขณะที่การเจรจาเปลี่ยนสัญญาลูกค้า IU ให้เป็นแบบ Gas link ยังเป็นแบบค่อยเป็นค่อยไปเพื่อให้ได้ถึง 70% ของลูกค้า IU ทั้งหมดภายในเดือนพ.ค. อย่างไรก็ตามกำไรสุทธิอาจเพิ่มขึ้น QoQ และ YoY จากการรับรู้กำไรจากเงินลงทุนในหุ้นกู้แปลงสภาพของ Unison ขณะที่คาดว่ากำไรปกติจะกลับมาฟื้นได้ QoQ และ YoY ใน Q3/26 โดยผลประกอบการ 2H26 ได้แรงหนุนจากกำลังการผลิตใหม่ในเกาหลีใต้ที่ขายไฟได้เต็มไตรมาสใน Q3/26 เป็นต้นไป และคาดว่าราคาก๊าซธรรมชาติจะเริ่มลดลงในรอบเดือนส.ค. - ธ.ค. สรุปและคำแนะนำ หยวนต้ามีมุมมองเป็นกลางต่อแนวโน้มผลประกอบการของ BGRIM และอาจมีการปรับประมาณการลงเพื่อสะท้อนราคาก๊าซที่สูงขึ้น การปรับโครงสร้างราคาไฟของรัฐบาลบริษัทมองเป็นบวกเนื่องจากไม่ได้ใช้วิธีการลดค่าไฟโดยตรง แต่เป็นการบริหารจัดการให้สอดคล้องกับต้นทุน ส่วนการจะลดค่าไฟของโรงไฟฟ้าที่เคยได้ Adder ไม่กระทบกับ BGRIM เพราะมีโรงไฟฟ้าในกลุ่มนี้เพียง 16MW อย่างไรก็ตามด้วยผลกระทบจากราคาก๊าซที่สูงขึ้นทำให้เราอาจปรับประมาณการลงราว 15 – 20% ส่งผลให้ราคาเป้าหมายใหม่อาจลดลงเป็นราว 15.00+/- บาทซึ่งยังคงคำแนะนำ ซื้อ แต่ด้วยผลประกอบการที่ยังไม่เด่น และราคาหุ้นฟื้นตัวขึ้นสะท้อนปัจจัยบวกจากราคาก๊าซที่เริ่มลดลงแล้ว ในเชิงกลยุทธ์อาจใช้เป็นจังหวะทำกำไรหรือลดน้ำหนักและเปลี่ยนตัวเล่นไปยัง GULF/ GUNKUL หรือ GPSC