2026-05-12T06:48:31+00:00 iaa TOP บริษัท ไทยออยล์ จำกัด (มหาชน) TOP พุ่งทะยาน! กำไร Q1/69 สุดปัง โบรกฯ INVX ชี้เป้า 60 บาท ไฮไลท์สำคัญ INVX ยังคงแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ TOP โดยให้ราคาเป้าหมายที่ 60 บาท อ้างอิง PBV 0.7 เท่า (EV/EBITDA 5.4 เท่า) โดยได้รับปัจจัยหนุนจากกำไรที่เติบโตแข็งแกร่ง YoY และ EV/EBITDA ที่น่าสนใจที่ 4.7 เท่า เทียบกับคู่แข่งในภูมิภาคที่ >9 เท่า กำไร Q1/69 สุดปัง! กำไรสุทธิ 1Q69 อยู่ที่ 1.94 หมื่นลบ. เพิ่มขึ้นกว่า 100% YoY และ QoQ สูงกว่าที่ consensus และ INVX คาดการณ์ไว้ โดยกำไรได้รับปัจจัยหนุนจากกำไรสต๊อกน้ำมันจำนวน 2.25 หมื่นลบ. (US$25.3/บาร์เรล) ซึ่งถูกลดทอนลงบางส่วนโดยขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงจำนวน 8.3 พันลบ. หากตัดรายการพิเศษออกกำไรปกติเพิ่มขึ้น 335% YoY และ 69% QoQ มาอยู่ที่ 1.18 หมื่นลบ. โดยได้รับแรงหนุนจาก GIM ที่เพิ่มขึ้นเป็น US$14.8/บาร์เรลตามค่าการกลั่นที่แข็งแกร่งขึ้น TOP คงอัตราการใช้กำลังการกลั่นไว้ในระดับสูงอย่างต่อเนื่อง โดยมีอัตราการใช้กำลังการกลั่นอยู่ที่ 113% ใน 1Q69 สะท้อนถึงวินัยด้านการดำเนินงานและความยืดหยุ่นท่ามกลางสภาวะอุปทานน้ำมันดิบที่ผันผวน ยอดขายในประเทศยังคงแข็งแกร่ง โดยได้รับแรงหนุนจากอุปสงค์น้ำมันในไทยที่ฟื้นตัว โดยเฉพาะน้ำมันเครื่องบินและน้ำมันเบนซิน ขณะที่สัดส่วนการส่งออกลดลงตามมาตรการของรัฐบาลที่ห้ามส่งออกท่ามกลางภาวะอุปทานน้ำมันหยุดชะงัก GIM พุ่งขึ้น 174% YoY และ 25% QoQ มาอยู่ที่ US$14.8/บาร์เรล โดยได้รับแรงหนุนจากค่าการกลั่นที่แข็งแกร่งขึ้น (+260% YoY, +34% QoQ) มาอยู่ที่ US$12.6/บาร์เรลจากส่วนต่างราคาน้ำมันเครื่องบินและดีเซลที่สูงขึ้นท่ามกลางข้อจำกัดด้านอุปทานในภูมิภาค ทั้งนี้ใน 1Q69 EBITDA จากธุรกิจโรงกลั่นคิดเป็นสัดส่วนสูงถึง 81% ของ EBITDA รวมสะท้อนกำไรสต๊อกสุทธิและขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงที่ 1.4 หมื่นลบ. จากจังหวะเวลาที่เอื้ออำนวย ข้อสังเกตุ ผู้บริหารระบุว่าความเสี่ยงด้านกำไรมีแนวโน้มเอนเอียงไปทางด้าน ลบตั้งแต่ 2Q69 เป็นต้นไปหลังจากความตึงเครียดในตะวันออกกลางผ่อนคลายลง โดย TOP เผชิญแรงกดดันจากการขาดทุนสต๊อก GRM ที่อ่อนตัวลง และต้นทุนน้ำมันดิบที่สูงขึ้น เนื่องจากน้ำมันดิบส่วนใหญ่ที่ใช้ใน 2Q69 ได้ถูกจัดซื้อมาที่ระดับราคาสูงในช่วงที่ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์อยู่ในระดับสูงสุด การปรับลดราคาน้ำมันดีเซลหน้าโรงกลั่นของภาครัฐคาดว่าจะกระทบความสามารถในการทำกำไรและสภาพคล่องราว 2.8 พันลบ. ในช่วงเดือนเม.ย.-พ.ค. 2569 ต้นทุนน้ำมันดิบที่สูงขึ้นส่งผลให้เงินทุนหมุนเวียนและค่าใช้จ่ายทางการเงินเพิ่มขึ้นแล้ว และกดดันงบดุลในระยะสั้น อย่างไรก็ตามการกลับมาใช้งานทุ่น SBM-2 ในช่วงต้น 2Q69 ช่วยเสริมความยืดหยุ่นด้านโลจิสติกส์การจัดหาน้ำมันดิบและห่วงโซ่อุปทานอย่างมีนัยสำคัญซึ่งถือเป็นปัจจัยบวกเชิงโครงสร้างต่อการดำเนินงานในระยะกลาง สรุป INVX ยังคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2569 ไว้ที่ 2.29 หมื่นลบ. (+104%) แม้กำไร 1Q69 คิดเป็น 85% ของประมาณการทั้งปี เนื่องจากมีความเสี่ยงที่จะเกิดขาดทุนสต๊อกน้ำมันจากราคาน้ำมันที่ลดลงซึ่งอาจไปหักล้างกำไรสต๊อกน้ำมันใน 1Q69 ความเสี่ยงสำคัญ: ความผันผวนของราคาน้ำมันและ GRM ราคาน้ำมันที่อ่อนตัวลงส่งผลให้เกิดการขาดทุนสต็อกน้ำมัน และความต้องการผลิตภัณฑ์อะโรเมติกส์ที่ลดลง ส่วนความเสี่ยงอื่นๆ ได้แก่ โอกาสเกิดความล่าช้าในการเริ่มดำเนินโครงการ CFP และงบประมาณที่บานปลาย ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ ได้แก่ผลกระทบของธุรกิจต่อสิ่งแวดล้อม และการเปลี่ยนแปลงกฎระเบียบเกี่ยวกับการปล่อยก๊าซเรือนกระจก