2026-03-02T06:45:24+00:00 iaa SNNP บริษัท ศรีนานาพร มาร์เก็ตติ้ง จำกัด (มหาชน) SNNP กำไรต่ำกว่าคาด KSS ปรับลดคำแนะนำเป็น "Reduce" SNNP เจอกำลังซื้อที่ยังกดดัน Krungsri Securities (KSS) มีมุมมอง Negative ต่อกำไร 4Q25 ของ SNNP ที่ 89 ล้านบาท (-47% y-y, -32% q-q) ซึ่งต่ำสุดในรอบหลายปี เนื่องจากรายได้ลดลงมากถึง -15% y-y ทั้งในไทยและต่างประเทศ ส่งผลกระทบต่ออัตรากำไร โดยกำไรปี 2025 ต่ำกว่าประมาณการ 12% ปรับลดประมาณการกำไรปี 2026-27F KSS ปรับลดประมาณการกำไรปี 2026-27F ลงเฉลี่ย 15% จากทั้งรายได้และอัตรากำไรที่ลดลง โดยคาดว่ากำไรปี 2026F จะทรงตัวในระดับต่ำ KSS ปรับลดคำแนะนำเป็น “Reduce” จากราคาเป้าหมายปี 2026F ใหม่ที่ 7.0 บาท อิง PER 13 เท่า เนื่องจากแนวโน้มกำไรชะลอตัวและฐานะการเงินตึงตัวขึ้น ผลการดำเนินงาน 4Q25 รายได้ปรับลงมาอยู่ที่ 1.37 พันล้านบาท (-15% y-y) จากรายได้ในไทย (80% ของรายได้) ลดลง -13% y-y จากกำลังซื้อที่ชะลอตัวมาก และต่างประเทศลดลง -21% y-y หลักๆ จากกัมพูชายอดลดลงอย่างมีนัยสำคัญ อย่างไรก็ตาม เวียดนามมีรายได้กลับมาสูงสุดในรอบ 8 ไตรมาส (+20% y-y, +31% q-q) หลังปรับโครงสร้างการขายและภาคท่องเที่ยวเติบโตได้ดี Gross margin ปรับลดลงมาที่ 28.4% จาก 29.9%/30% ใน 4Q24/3Q25 เนื่องจากอัตราการผลิตที่ลดลง รวมถึง SG&A/Sales ยังสูงที่ 17.6% จาก 17.0%/19.5% ใน 4Q24/3Q25 จากการใช้การตลาดเพื่อกระตุ้นตลาดและการจ้างพรีเซ็นเตอร์ใหม่ 5 คนตลอดปี ด้าน Tax rate ปรับเพิ่มมาที่ 31% จาก 17% ใน 4Q24 เนื่องจากโรงงานเวียดนามหมดสิทธิประโยชน์ทางภาษีและต้องกลับมาจ่ายอัตรา 10% สภาพคล่องตึงตัวขึ้น สภาพคล่องสิ้น 4Q25 ตึงตัวขึ้น โดยกระแสเงินสดดำเนินงานอยู่ที่ 254 ล้านบาท เทียบกับปีก่อนที่ 351 ล้านบาท จากลูกหนี้การค้าที่สูงขึ้น ทำให้มีเงินหมุนเวียนจากสถาบันการเงินเพิ่มขึ้น และ D/E เพิ่มขึ้นจาก 0.6 สิ้นปี 2024 เป็น 1.2 เท่า ขณะที่บริษัทประกาศปันผล 2H25 ที่ 0.35 บาท/หุ้น คิดเป็น yield 4.5% คิดเป็นมูลค่า 336 ล้านบาท และรวมทั้งปี 2025 จ่าย 0.6 บาท/หุ้น คิดเป็น Div payout 110% KSS คาดว่าการจ่ายในระดับสูงในปีต่อไปเป็นเรื่องท้าทาย และกำหนด Div Payout ปี 2026F เหลือ 60%