2026-03-01T06:44:19+00:00 iaa RATCH บริษัท ราช กรุ๊ป จำกัด (มหาชน) RATCH: FSSIA คงคำแนะนำ "ซื้อ" ราคาเป้าหมาย 34.80 บาท มองกำไรปี 2569 เติบโต ไฮไลท์สำคัญ FSSIA คงคำแนะนำ " ซื้อ " หุ้น RATCH โดยมีราคาเป้าหมาย 34.80 บาท มองว่าผลประกอบการปี 2569 จะเติบโต จาก การรับรู้รายได้และกำไรจากโรงไฟฟ้าพลังงานความร้อนร่วม "หินกอง" หน่วยที่ 2 และ กำลังการผลิตใหม่จากพลังงานหมุนเวียน ผลประกอบการ 4Q25 พลาดเป้าจากรายการพิเศษ RATCH รายงานกำไรสุทธิ 4Q25 ที่ 775 ล้านบาท ลดลง 64.3% q-q แต่เพิ่มขึ้น 20.8% y-y สำหรับปี 2568 กำไรสุทธิรวม 6,220 ล้านบาท (+1.5% y-y) ต่ำกว่าที่ FSSIA และตลาดคาดการณ์ไว้ เนื่องจาก การตั้งสำรองด้อยค่า 609 ล้านบาท จากเครื่องจักรที่ใช้ น้ำมันเตา ที่โรงไฟฟ้า RG หลังหมดอายุ PPA การลดลง q-q สะท้อนถึง: (1) ผลกระทบจากฤดูกาลต่อการผลิตไฟฟ้าพลังน้ำ (2) ยอดขายไฟฟ้าที่ลดลง ที่ RPE ภายใต้ PPA ใหม่ (3) ส่วนแบ่งกำไรที่อ่อนแอ จากโรงไฟฟ้า SP ในออสเตรเลีย เนื่องจาก เงินบาทแข็งค่า เมื่อเทียบกับ AUD และ USD ซึ่ง ลด EBITDA จากพอร์ตโฟลิโอในออสเตรเลีย (4) รายได้ SPP ลดลง เนื่องจาก Ft ลดลงมากกว่าต้นทุนก๊าซที่ลดลง นอกจากนี้ ค่าใช้จ่าย SG&A เพิ่มขึ้น 53.5% q-q (แต่ลดลง 7.1% y-y) เมื่อเทียบ y-y การเติบโตของกำไรได้รับการสนับสนุนจากการรับรู้รายได้และกำไรจากโรงไฟฟ้าหินกอง (HKP) หน่วยที่ 2 ซึ่งเริ่มดำเนินการเมื่อต้นปีนี้ ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วม ลดลง q-q สะท้อนถึง ผลงานที่อ่อนแอ ในไตรมาสนี้ ในขณะที่บริษัทร่วมทุนด้านพลังงานน้ำ เช่น NN2 และ PNPC ยังคงได้รับประโยชน์จากปัจจัยด้านฤดูกาล ข้อสังเกต FSSIA คงประมาณการกำไรสุทธิปี 2569 ที่ 6.9 พันล้านบาท (+12% y-y) โดยได้รับการสนับสนุนจาก ส่วนแบ่งกำไรที่สูงขึ้น จากโรงไฟฟ้าราชบุรี (RPCL) (1,400MW) หลังจากการเข้าซื้อหุ้นเพิ่มเติม 15.6% ของ RATCH ในช่วงปลายปี 2568 และกำลังการผลิตใหม่จากพลังงานหมุนเวียน ~200MW ที่คาดว่าจะเริ่มดำเนินการเชิงพาณิชย์ (COD) ในปี 2569 หุ้น RATCH ซื้อขาย ต่ำกว่ามูลค่าทางบัญชี (BV) และให้ อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่คาดหวัง ~5.4% ต่อปี สรุป FSSIA คงคำแนะนำ " ซื้อ " หุ้น RATCH โดยมีราคาเป้าหมาย 34.80 บาท เนื่องจากมองว่าบริษัทมี แนวโน้มการเติบโตที่ดี จากโครงการใหม่ๆ และ ผลตอบแทนจากเงินปันผลที่น่าสนใจ วิธีคิดราคาเป้าหมาย: FSSIA ประเมินมูลค่าหุ้น RATCH โดยใช้วิธี discounted cash flow (DCF) โดยมีสมมติฐานหลักคือการเติบโตของกำไรในระยะยาว และอัตราคิดลดที่เหมาะสมกับความเสี่ยงของบริษัท