2026-02-28T06:41:55+00:00 iaa WHAUP บริษัท ดับบลิวเอชเอ ยูทิลิตี้ส์ แอนด์ พาวเวอร์ จำกัด (มหาชน) WHAUP: FSSIA ปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 5.90 บาท มองการเติบโตจาก Data Center ไฮไลท์สำคัญ FSSIA ปรับเพิ่มราคาเป้าหมายของ WHAUP เป็น 5.90 บาท จากเดิม 5.20 บาท มองเห็นปัจจัยขับเคลื่อนการเติบโตในปี 2569 จาก Capacity Charge ที่สูงขึ้น, ส่วนต่างราคา SPP ที่ดีขึ้นจากต้นทุนก๊าซที่ลดลง และการเริ่มดำเนินการเชิงพาณิชย์ (COD) ของโครงการใหม่ 100MW รวมถึง GHECO-1 ที่กลับมาทำกำไร การวิเคราะห์ผลประกอบการและแนวโน้ม FSSIA คาดการณ์กำไรสุทธิปี 2569 ของ WHAUP จะเติบโต 52% YoY เป็น 1.5 พันล้านบาท และปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2570-2571 ขึ้น 9% สะท้อนรายได้จาก Excessive/Capacity Charge ที่เพิ่มขึ้นจากโครงการ Data Center ใหม่ โดย คาดการณ์ Capacity Charge ประมาณ 400 ล้านบาทต่อปี อิงจากสัญญา Data Center แรกที่ WHAUP ทำไว้ในปี 2568 ถึงแม้ว่ากำไรหลัก (Core Profit) ใน Q4/2568 จะลดลง 52.4% QoQ แต่ยังคงเพิ่มขึ้น 24.3% YoY โดยมีปัจจัยหนุนจากการ เพิ่มขึ้นของกำไรจาก GHECO-1 อย่างไรก็ตาม รายได้จากธุรกิจน้ำลดลง QoQ เนื่องจากรายได้ Excessive Charge ลดลง และส่วนแบ่งกำไรจากโครงการ Song Duong ในเวียดนามอ่อนตัวลงตามฤดูกาล FSSIA มองว่า Data Center ยังคงเป็น เครื่องยนต์หลักในการเติบโตของ WHAUP ในปี 2569 โดยคาดว่า Capacity Charge จะสูงกว่า 425 ล้านบาทในปี 2568 และสัญญาปริมาณน้ำใหม่จะ สร้างรายได้เพิ่มขึ้น ~10% ในปี 2569, ~50% ในปี 2570 และ ~80% ในปี 2571 นอกจากนี้ ส่วนต่างราคา SPP คาดว่าจะดีขึ้นจากต้นทุนก๊าซที่ลดลง และ GHECO-1 จะกลับมาทำกำไร ข้อสังเกตและปัจจัยที่ต้องติดตาม นักวิเคราะห์ยังเห็นโอกาสในการเติบโตเพิ่มเติมจากการขยายตัวของนิคมอุตสาหกรรมของ WHA Group และการลงทุนด้านพลังงานเพื่อรองรับ Data Center ซึ่งยังไม่ได้รวมไว้ในประมาณการปัจจุบัน ความเสี่ยง: ราคาก๊าซที่สูงขึ้นและอัตราค่าไฟฟ้าที่ต่ำลงจากนโยบายรัฐบาลอาจกดดันส่วนต่างกำไรจากธุรกิจไฟฟ้า รวมถึงการเปลี่ยนแปลงนโยบายพลังงานของรัฐ สรุป FSSIA คงคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ WHAUP โดยมีราคาเป้าหมายใหม่ที่ 5.90 บาท มองเห็นการเติบโตที่แข็งแกร่งจากธุรกิจ Data Center และการฟื้นตัวของ GHECO-1 วิธีคิดราคาเป้าหมาย: ประเมินมูลค่าด้วยวิธี Sum-of-the-parts (SOTP) โดยอิงจาก Discounted Cash Flow (DCF) ภายใต้ WACC ที่ 5.7%, อัตราผลตอบแทนที่ปราศจากความเสี่ยง (Risk-free rate) ที่ 1.8% และ Market risk premium ที่ 9%